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事件描述：

5日國(guó)家提出4萬(wàn)億元刺激經(jīng)濟(jì)方案，包括加大廉租房建設(shè)力度，完善農(nóng)村電網(wǎng)、加快城市電網(wǎng)改造，加快鐵路、公路等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；在全國(guó)全面實(shí)施增值稅改革等。12日又迅速部署四項(xiàng)實(shí)施措施，包括核準(zhǔn)總投資955億元的廣東陽(yáng)江核電工程和浙江秦山核電廠擴(kuò)建工程；自2008年12月1日起，進(jìn)一步提高部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品和其他受影響較大產(chǎn)品的出口退稅率，這次調(diào)整總共涉及3770項(xiàng)產(chǎn)品，約占全部出口產(chǎn)品的27.9%。

評(píng)論：

1．加大電力、房地產(chǎn)及交通運(yùn)輸行業(yè)投資，將利于有色金屬需求的恢復(fù)。在國(guó)家“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃及后續(xù)政策中，加大廉租房建設(shè)力度，完善農(nóng)村電網(wǎng)、加快城市電網(wǎng)改造以及加快鐵路、公路等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)有色行業(yè)的影響利好是無(wú)疑的，但其影響很大程度上是間接的，也更取決于有色行業(yè)下游需求的恢復(fù)程度。

在有色行業(yè)的下游需求結(jié)構(gòu)中，電力、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸（主要是汽車(chē)）、機(jī)械和電器是主要部門(mén)。在細(xì)分金屬中，鋁30%左右用于房地產(chǎn)建筑，23%左右用于交通運(yùn)輸（但主要還是汽車(chē)）；銅45%左右用于電力、電纜領(lǐng)域；鉛有6%左右用于電纜護(hù)套；鋅也用于房屋、橋梁、管道以及公路、鐵路護(hù)欄等。

綜合國(guó)家投資政策取向來(lái)看，對(duì)基本金屬的影響大小依次為：銅、鋁和鉛鋅。由于行業(yè)基本面依舊較弱，目前許多企業(yè)由于虧損相繼減產(chǎn)，國(guó)外需求的恢復(fù)尚不確定，我們依舊維持行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。

2．增值稅改革對(duì)公司09年現(xiàn)金流的影響超過(guò)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響。增值稅轉(zhuǎn)型的方案于11月9日在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提出。會(huì)議決定，自2009年1月1日起，在全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)推行增值稅轉(zhuǎn)型改革（即將生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)為消費(fèi)型增值稅）。改革的主要內(nèi)容是：允許企業(yè)抵扣新購(gòu)入設(shè)備所含的增值稅，同時(shí)取消進(jìn)口設(shè)備免征增值稅和外商投資企業(yè)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅政策等。

消費(fèi)型增值稅與生產(chǎn)型增值稅相比，企業(yè)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備發(fā)生的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額可以在當(dāng)期銷(xiāo)項(xiàng)稅中扣除，因此，固定資產(chǎn)占比較高的行業(yè)將從增值稅轉(zhuǎn)型中獲得更大的收益。天相行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，有色行業(yè)46家公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為32.01%，在所有行業(yè)中處于中上游水平。我們認(rèn)為，增值稅改革對(duì)有色行業(yè)及相關(guān)公司的影響主要體現(xiàn)在現(xiàn)金流入的增加和利潤(rùn)總額的增厚。

首先，假設(shè)09年新增固定資產(chǎn)投資（主要為設(shè)備投資）剛好彌補(bǔ)折舊的攤銷(xiāo)（折舊按10年平均攤銷(xiāo)），則將使有色行業(yè)09年凈現(xiàn)金流比增值稅改革前增厚30%左右，未來(lái)年份將穩(wěn)定在這一增幅水平。

其次，增值稅改革將增厚09年利潤(rùn)總額1.77%，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)影響較小，主要是由于只有09年新增設(shè)備的折舊減少才會(huì)對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)帶來(lái)增厚作用；隨著新增固定資產(chǎn)逐年增加，相應(yīng)年度內(nèi)折舊減少對(duì)利潤(rùn)總額的增厚將逐年提升，預(yù)計(jì)2010、2011年對(duì)利潤(rùn)總額的增厚幅度分別為3.5%和5.2%?！　〈送?，取消進(jìn)口設(shè)備免征增值稅和外商投資企業(yè)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅政策，將使內(nèi)外資企業(yè)處于平等的競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)，有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)和生產(chǎn)設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

3．礦產(chǎn)品增值稅由13%上調(diào)至17%，對(duì)行業(yè)影響有限。近期舉行的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定在全國(guó)范圍實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，自2009年1月1日起，礦產(chǎn)品增值稅由原來(lái)的13%調(diào)高到17%。

本次對(duì)礦產(chǎn)品增值稅調(diào)整的主要目的是保護(hù)資源，建設(shè)集約性社會(huì)。對(duì)有色行業(yè)的整體影響較為有限，受到影響的主要是礦產(chǎn)品自給率較低的冶煉型企業(yè)，假設(shè)冶煉型企業(yè)資源完全外購(gòu)，并且全部從國(guó)內(nèi)采購(gòu)，經(jīng)簡(jiǎn)單測(cè)算，本次調(diào)整能夠使此類(lèi)企業(yè)購(gòu)入精礦成本減少約3%，如銅陵有色（000630）、云南銅業(yè)（000878）、鋅業(yè)股份（000751）、株冶集團(tuán)（600961）、豫光金鉛（600531）等。但由于一些冶煉型企業(yè)除外購(gòu)精礦外，還有進(jìn)口精礦以及廢舊金屬（如銅陵有色），因此整體而言毛利提高將遠(yuǎn)小于理論計(jì)算的3%。我們還是長(zhǎng)期看好礦產(chǎn)品自給率較高的冶煉型企業(yè)，如中金嶺南（000060）、江西銅業(yè)（600362）、錫業(yè)股份（000960）等。

4．退稅政策或?qū)⒋碳じ吒郊又到饘佼a(chǎn)品出口。在國(guó)家公布的出口退稅產(chǎn)品中，我們認(rèn)為最有可能恢復(fù)和上調(diào)對(duì)金屬高附加值產(chǎn)品的出口退稅，比如高附加值銅、鋁、錫深加工等產(chǎn)品。

目前國(guó)內(nèi)主要有色金屬銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳中，只有鋁呈現(xiàn)凈出口格局，其余品種皆為凈進(jìn)口，且凈進(jìn)口量在逐年擴(kuò)大，這一方面說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)對(duì)有色金屬等原材料的需求逐年增加；另一方面也說(shuō)明中國(guó)有色金屬產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較差。我國(guó)有色金屬產(chǎn)品的出口主要以初級(jí)產(chǎn)品和低附件值產(chǎn)品為主，高附加值產(chǎn)品的出口比重較小。我們認(rèn)為，本次政策調(diào)整的目的是為了緩解有色金屬行業(yè)不景氣，金屬價(jià)格暴跌的現(xiàn)狀，但是調(diào)整的對(duì)象可能僅限于高附加值和深加工金屬制品，在建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、電力設(shè)備等下游行業(yè)沒(méi)有明顯改觀之前，此項(xiàng)政策的實(shí)施效果有限，但對(duì)出口導(dǎo)向型的有色金屬加工企業(yè)將會(huì)有積極影響。

上市公司層面，目前，10月上調(diào)退稅的產(chǎn)品有：東方鉭業(yè)（000962）的電容器鉭絲（直徑5mm以下）出口退稅為13%；廈門(mén)鎢業(yè)（600549）的硬質(zhì)合金制的金工機(jī)械用刀及刀片出口退稅率為11%。另外，新疆眾和（600888）的電子鋁箔、高純鋁等產(chǎn)品出口退稅在3%-15%之間；海亮股份（002203）的銅管出口退稅率為3%-15%之間；錫業(yè)股份（000960）的錫球等深加工出口征稅為5%等。此次退稅政策調(diào)整，上述上市公司或?qū)闹惺芤妗?